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A possível chegada de laboratórios de IA ao mercado público coloca as agências de rating diante de uma comparação difícil: empresas avaliadas perto de US$ 1 trilhão, mas ainda deficitárias, podem receber tratamento semelhante ao de companhias maduras como a Oracle?
O que aconteceu
OpenAI e Anthropic apresentam receitas anualizadas de pelo menos US$ 40 bilhões, mas continuam registrando prejuízos, pressionadas por custos de computação, pesquisa, desenvolvimento e remuneração. Suas avaliações no mercado privado se aproximam de US$ 1 trilhão cada, com possibilidade de capitalizações superiores a esse nível caso avancem para o mercado acionário. A Oracle, por outro lado, tinha valor de mercado próximo de US$ 500 bilhões e gerou mais de US$ 20 bilhões em lucro operacional no ano encerrado em maio de 2026. A empresa, contudo, acumulava US$ 168 bilhões em dívida, fluxo de caixa livre negativo e US$ 260 bilhões em obrigações de leasing de data centers fora do balanço.
Por que isso importa
Uma classificação de grau de investimento amplia o conjunto de investidores que podem comprar a dívida, incluindo seguradoras e bancos sujeitos a regras mais conservadoras. O desafio é comparar modelos de negócio com perfis muito distintos sem permitir que avaliações acionárias elevadas substituam uma análise mais rigorosa da capacidade de pagamento. A conexão entre as empresas também é relevante: segundo estimativa da S&P citada pela fonte, metade dos US$ 638 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes da Oracle estaria vinculada à OpenAI.
O que deve ser observado
O ponto central será saber se as agências aplicarão critérios consistentes a laboratórios de IA deficitários e a empresas estabelecidas que assumem grandes compromissos para expandir sua infraestrutura. Também merece atenção a distância entre a nota atribuída e o preço efetivo dos títulos: os bonds da SpaceX, por exemplo, negociaram com spreads mais amplos do que a classificação sugeria.
O caso expõe uma tensão entre o entusiasmo do mercado acionário e a disciplina exigida pelo crédito. Uma grande avaliação pode funcionar como colchão patrimonial, mas não elimina custos operacionais elevados nem garante geração de caixa. Para investidores, a leitura das notas dependerá cada vez mais da transparência sobre dívida, contratos, compromissos de infraestrutura e dependência entre empresas do ecossistema de IA, sem transformar uma classificação em substituto da análise financeira.
