CONNECT
O mercado de crédito de maior risco entrou em uma fase de forte tensão: o prêmio médio da dívida high yield dos Estados Unidos atingiu o maior nível em 17 meses, enquanto títulos CCC chegaram aos rendimentos mais altos desde a pandemia.
O que aconteceu
A deterioração foi acompanhada pela maior onda de cancelamento de operações no mercado primário americano neste ano. A Arini Capital Management informou perdas de 6,9% na primeira metade de outubro. Os títulos CCC, a faixa mais arriscada do segmento high yield, viram seu spread sobre os Treasuries alcançar o maior nível em quatro anos. O estresse também avançou nos empréstimos alavancados: o volume negociado abaixo de 60 centavos por dólar atingiu, em setembro, o maior patamar desde março de 2020, segundo uma nota do JPMorgan. A parcela negociada a 80 centavos ou menos subiu quase 90% em 12 meses. A pressão envolve inflação elevada, juros maiores, riscos ligados à inteligência artificial e incertezas geopolíticas.
Por que isso importa
A combinação de custo de financiamento mais alto e menor liquidez aumenta a dificuldade de refinanciar dívidas e pode reduzir a recuperação dos credores em eventuais reestruturações. Empresas de software, cabo e telecomunicações aparecem entre as mais pressionadas, diante de dúvidas sobre seus modelos de negócio e da concorrência tecnológica. O diferencial entre os spreads de emissores CCC e BB é o maior desde a pandemia, embora o restante do mercado de crédito permaneça relativamente estável. Para Robert Cohen, da DoubleLine, parte dos problemas é específica de determinadas empresas, e não necessariamente sinaliza um ciclo amplo de crédito.
O que deve ser observado
A atenção deve se concentrar na reabertura do mercado primário, na evolução dos spreads CCC e no número de empréstimos negociados com descontos profundos. Também importa acompanhar empresas altamente alavancadas, com dívida próxima do vencimento ou expostas a mudanças tecnológicas. Reestruturações, defaults e operações de gestão de passivos podem indicar se o estresse continuará restrito a bolsões específicos ou se ganhará maior abrangência.
O episódio reforça que a média do mercado pode esconder uma dispersão relevante entre emissores. A diferença de qualidade dentro do high yield aumentou, enquanto a liquidez ficou mais escassa justamente nos ativos mais frágeis. O ponto central, neste momento, não é apenas o nível dos juros, mas a capacidade de cada empresa de sustentar o serviço da dívida, refinanciar obrigações e preservar seu modelo de negócio em um ambiente de maior pressão.
